Riesgo soberano: continúa moderándose (BoJ+Chipre caso aislado+nuevo gobierno en Italia)
El exceso de liquidez (bancos centrales) sigue reduciendo las TIRes.
Potenciales riesgos se van suavizando: “sequester”, Chipre (caso aislado) e Italia consigue formar gobierno (Letta, aunque con ciertas dudas sobre su sostenibilidad).
Sin novedades en el frente institucional, es previsible que Unión Bancaria Europea se retrase más allá de 2014: menos probabilidades de recapitalización directa de la banca.
Tesoros y empresas aprovechan mejora de los mercados de financiación para emitir:
- En España, cubiertas el 54% de las necesidades del Tesoro para 2013 (vs 40% el año pasado por estas fechas)
- El sector corporativo español (financiero y no financiero) ha emitido en 2013 en torno a 26.000 mln eur, aunque la financiación sigue sin llegar PYMEs y hogares.
Factores con posible incidencia en primas de riesgo:
Internos:
- Datos de ejecución presupuestaria. Atención a evolución de ingresos fiscales (estimaciones del gobierno podrían ser optimistas) y recorte de gasto estructural.
- Flexibilización objetivos de déficit por Comisión Europea: factible ante deterioro macro y esfuerzo reducción déficit estructural, su decisión se conocerá el 29-mayo.
- Evolución del ciclo económico. ¿Inicio de recuperación en 2S13?
- Recapitalización y reestructuración del sistema financiero. Avances, pero aún temas pendientes (¿mayores provisiones por créditos refinanciados?).
Externos:
- Alemania. De cara a las elecciones generales de septiembre, posición más ortodoxa en gestión de crisis (véase Chipre).
- Ciclo global. Riesgo de que no se confirme la esperada recuperación.
Riesgo macro: el mundo crece, pero con crecientes divergencias entre zonas geográficas. Mejor en China, Estados Unidos y Japón, mientras Europa sigue ejerciendo de lastre
China: paulatina ralentización, crecimiento más sostenible a medio plazo.
Estados Unidos: consumo privado sólido pese a subidas impositivas, aunque sector manufacturero más débil. 1T13 y 2T13 recogerán el impacto negativo del “sequester”. Para el conjunto del año, +1,5%/+2%, por debajo de potencial, para acelerarse en 2014 (+3%).
Eurozona: la recesión continúa en 1T13 y con riesgos de extenderse a 2T13. Alemania, único país que crece en 1T13, pero a un ritmo reducido. Francia intensifica su debilidad. Lecturas preocupantes en los registros de desempleo y concesión de crédito de los países periféricos.
Políticas Monetarias: el BCE da un nuevo paso y podría dar más en el futuro. La FED mantendrá por el momento su QE pero podría empezar a cambiar el sesgo de su política monetaria.
BCE: recorta tipo repo a 0,5% (-25 pb), deja puerta abierta a más recortes y a situar tipo de depósito<0. En negativo, sin detalles del programa de reactivación del crédito a PYMES.
FED: los beneficios del QE aún superan a sus riesgos, pero podríamos empezar a ver un cambio de sesgo para preparar al mercado para la retirada futura de estímulos monetarios.
BoJ: mantienen objetivo de inflación 2% vs deflación actual, para alcanzarlo “inundarán” el mercado de liquidez.
Resultados empresariales
Estados Unidos: 93% de las empresas del S&P500 publicadas, un 67% superando expectativas en BPA.
Europa: 75% de los resultados presentados, cerca de un 50% de las empresas han batido las estimaciones en BPA.
Más negativa ha sido la evolución de las ventas en ambas zonas geográficas, que han mostrado mayor debilidad ante la situación macroeconómica global.
Mercados: Estados Unidos y Alemania en máximos, fuerte recuperación de todos los mercados desde los mínimos de junio-julio 2012, “anestesiados” por el entorno de elevada liquidez (actuaciones de bancos centrales). Un entorno de “represión financiera” que obliga a buscar rentabilidad allí donde la hay.
Sin embargo, la mejora de condiciones financieras no se traslada aún a la economía real. Cuando se intuya que se inicia este traslado, veremos la necesaria rotación sectorial hacia sectores más rezagados (cíclicas, financieras), que justificarían nuevas subidas en bolsa. Hasta que esto suceda, es previsible que las bolsas consoliden las fuertes subidas acumuladas. Desde junio-julio 2012: S&P +30%, Nikkei +80% (Yen -40%), Eurostoxx +40%, Ibex+45%.
Renta Variable España: mantenemos nuestro escenario 2013: moderación del riesgo soberano, progresiva reapertura de mercados de financiación. Crecimiento global moderado, liderado por emergentes y Estados Unidos, sin recuperación en la Eurozona, con España aún en clara recesión. Escenario alternativo: riesgo soberano de nuevo al alza, cierre de mercados de financiación. Objetivo Ibex en escenario base: 8.600 puntos. En escenario optimista: 9.600 puntos.
Por Natalia Aguirre Vergara




